4月18日，滬銅價格突破2021年的高點78270元/噸，目前銅價仍處于上行趨勢中。筆者認為，此輪銅價上漲，一方面是受到銅精礦供應的影響，另一方面是因為國內(nèi)終端需求表現(xiàn)超預期。筆者測算，2024年，銅的供需平衡從原來的過剩轉(zhuǎn)向短缺，預計滬銅價格將向85500元/噸沖擊。

粗銅加工費（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨 SMM ICSG

銅礦增速下調(diào)

2023—2025年是銅礦新擴建產(chǎn)能集中投放期，每年新擴建銅礦項目增量約為100萬噸，但是實際增量都不及預期。2023年，銅礦產(chǎn)量僅增長48萬噸，相比此前市場普遍預測的90萬~130萬噸，減少50%以上。在銅礦供應緊張的預期下，4月26日，銅精礦現(xiàn)貨加工費指數(shù)下降至4.11美元/噸，接近2010年的低位。

2023—2025年主要的新擴建項目有卡莫阿-卡庫拉、Quellaveco、QB2、OyuTolgoi銅礦，以及KFM和TFM混合礦擴張項目等，每年將新增約100萬噸礦石量。

2023年11月，巴拿馬銅礦停產(chǎn)，這成為今年銅礦供應的最大問題。巴拿馬銅礦原計劃的2024年銅礦產(chǎn)量為40萬噸，但目前海外不少機構預計，該銅礦今年不會復產(chǎn)。

礦山老齡化是銅礦山長期面臨的問題。今年，英美資源公司下調(diào)Los Bronce銅礦產(chǎn)量預期，自由港公司在南美洲、北美洲的銅礦產(chǎn)量預期都在下調(diào)，倫丁礦業(yè)的Eagle銅礦2024年銅礦產(chǎn)量預計下降3萬噸。

環(huán)保、設備故障、電力以及安全事故問題，也會影響礦山產(chǎn)量。剛果（金）電力供應不穩(wěn)定，今年一季度，卡莫阿-卡庫拉銅礦產(chǎn)量因為電力原因下降8%。

終端需求超預期

2023年，全球精銅消費增長3.75%，主要受風電、光伏和新能源汽車的快速增長的影響。預計2024年銅消費增速為3.97%。一方面，今年中國光伏、風電、新能源汽車、白色家電等行業(yè)的銅消費表現(xiàn)都比預期要好；另一方面，因為今年國內(nèi)銅冶煉廠大量采購廢銅，將擠壓下游原料。

3—4月份，銅現(xiàn)貨市場疲軟，主要是因為價格上漲以后，下游企業(yè)畏高不愿意在市場采購所致。筆者認為，隨著銅價重心的不斷上移，市場采購心理價位將不斷提高，因此，旺季只是暫時推遲，最終仍會到來。從歷史走勢來看，在銅價大漲的過程中，銅市場都會呈現(xiàn)短暫累庫情況，例如在2021年2~5月份銅價上漲過程中，銅一直處于累庫狀態(tài)，但是在2021年6月份銅價穩(wěn)定以后，市場出現(xiàn)了淡季不淡的情況，在2021年7~8月份本該是淡季的時候，消費反而表現(xiàn)很好。

從供需平衡角度來看，2024年全球銅庫存將去庫10萬噸。去年的Cesco會議上，市場普遍認為，銅市場將有50萬~60萬噸銅的累庫。但隨著供應干擾事件的不斷發(fā)生，加上消費超預期，目前銅平衡表已經(jīng)從過剩轉(zhuǎn)向緊缺，預計銅價波動將隨之加大。

從技術面來看，滬銅突破78270元/噸高位后，將有望沖擊2006年高點85500元/噸。（作者單位：銀河期貨）